公司是压滤机职业的龙头企业，首要从事各式压滤机整机及配套设备、配 件的出产和出售，被工信部认定为“制作业单项冠军演示企业”。2020 年 前三季度完成营收 22.9 亿元，同比下滑 10.7%，归母净利润 3.1 亿元，同 比上升 7.7%。公司盈余才能职业界抢先，2019 年公司的毛利率到达 34.75%。
我国压滤机商场自 2016 年触底后已回暖，2019 年商场规划已达 69.2 亿， 增速达 21%，职业商场空间达前史最高且职业增速较上年有显着前进。目 前，我国污泥处理才能水平严峻滞后，污泥无害化比例仅为 40%。近年各 类方针、法规连续出台，推进污泥职业持续展开。咱们估量“十四五”阶 段由污泥无害化处置带来的压滤机商场规划的增量算计约 141 亿元。在砂 石工业方面，跟着机制砂产值添加、工业环保化，洗砂废水与尾矿处置的 需求将进一步拓宽压滤机未来商场空间。
公司作为我国压滤机职业的龙头具有较高的市占率，2018 年公司市占率超 40%，咱们以为公司市占率有望进一步前进：研制持续投入，产品品质优 良。公司研制开销在同职业中处于较高水平，2019 年研制开销达 6864 万 元。持续、很多的技能立异构成了抢先职业的技能优势；客户资源丰厚， 出售团队持续扩张。一方面，公司客户资源优质、安稳，客户留存度高， 公司产品出售具有持续性与安稳性。另一方面，公司稳步扩展出售人员数 量，进一步开辟商场；未来产能持续扩展。公司募投项目投产后将带来 1000 台的产能增量，考虑到公司 2019 年产能运用率达 162%，产能实践添加值或许更高，产能瓶颈免除有望开释公司业绩弹性。
压滤机首要的原资料为钢材中板，价格持续上行或许性小，公司定价才能 较强，未来若原资料价格下降，公司毛利率水平有望进一步前进。海外市 场也具有开辟潜力，国内出产的压滤机出口额持续添加，海外的尾矿干排 范畴也将为压滤机需求带来额定增量。
危险提示：职业展开低于预期的危险、职业竞赛加重的危险、技能代替的 危险、市占率下降的危险、原资料价格大幅前进的危险
国产压滤机职业的领军者。公司首要从事各式压滤机整机及配套设备、配件的出产和出售， 致力于为固液提纯、别离供应专业的成套解决方案，所出产各式压滤机及配套设备广泛应 用于环保、化工、食物等范畴。公司担任全国别离机械标准起草和修订作业，压滤机及滤 板国家标准的主起草人，国家火炬计划要点高新技能企业，压滤机类产品中被认定为“我国驰名商标”。
2020年受新冠肺炎疫情影响影响，2020年前三季度完成营收22.9亿元，同比下滑10.8%， 归母净利润 3.1 亿元，同比上升 7.7%，其间第三季度营收 9.5 亿元，同比添加 3.56%， 第三季度净利润 1.46 亿元，同比添加 28.78%。
隔阂式压滤机是公司中心产品。分产品营收来看，公司压滤机整机的出售是公司首要营收 来历，近年获益于压滤机职业景气，需求前进，压滤机事务的营收贡献度略有前进，从 2016 年的 74%前进至 2019 年的 80%。
产品结构营收安稳，毛利较高的隔阂压滤机产品收入保持在 60%的中枢水平，其他为厢式 压滤机 20%，压滤机配套设备与配件 20%。近年产品毛利率动摇不大，首要影响要素为上 游原资料价格变化。2019 年压滤机整机毛利率 33%，配套设备及配件毛利率略有上涨，为 42%。
盈余才能在职业界抢先。从盈余才能方针来看，公司近年盈余才能稳中有进，毛利率从 2017 年 30.7%添加至 2019 年的 34.75%，净利率从 2017 年的 9.3%添加至 2019 年的 12.5%，ROE 从 2017 年的 11.7%添加至 2019 年的 15.5%；比照同职业来看，盈余才能在同行中一向处于 前列。
费用率全体安稳，出售费用率高于可比公司。2017~2019 年公司费用率总和别离为 16.35%、 16.12%和 15.84%，全体上比较安稳。与可比公司对照，公司出售费用率显着高于职业均值。 2017~2019 年，公司管理费用率别离为 3.36%、4.40%和 3.68%，低于可比公司。
现金流状况健康，财物结构合理。2015 年以来，公司经营性净现金流处于在 3 亿元以上水 平，仅 2017 年因原资料价格上涨导致现金流呈现下滑，2019 年经营性净现金流到达 4.44亿元，现金收入比前进至 82.75%。
公司财物结构健康，2017~2019 年度财物负债率别离为 39.70%、43.71%和 42.86%，在制作 业中属较低水平，除掉预收账款后的财物负债率仅为不到 20%，财物负债结构状况优异。 杰出的现金流与优异的财物负债为公司安稳展开打下坚实的根底。
压滤机归于过滤与别离机械，下流运用广泛。压滤机的作业原理是运用压力泵将悬浮液料 浆注入由笔直摆放的多块滤板在液压体系的压紧下构成的多个密闭滤室中，使滤布两头形 成压力差，滤室内的液体透过与滤板相邻的滤布沿滤液汇流通道排出压滤机外，脱水后的 固体杂质则截留在滤室中，构成滤饼，经过拉板机将相邻滤板分隔，每个滤室中的滤饼在 重力或振打设备效果下掉落，完成固相和液相的别离。压滤机广泛运用于环保、矿藏及加 工、化工、食物、医药等许多职业。
按滤板结构的不同，压滤机可分为隔阂压滤机、厢式压滤机、板框式压滤机三大类，其间 隔阂式压滤机对出产企业技能水平要求最高，亦是压滤机商场干流的产品。在污泥脱水领 域，隔阂压滤机可以将污泥含水率一次性下降至 40-58%，脱水效果与厢式压滤机、带式压榨机和离心机比较，具有显着优势。
经隔阂压滤机处理后的脱水污泥与带式压榨机和离心机处理后的脱水污泥比较，体积削减 50%以上，压滤时刻削减了 2/3，并且脱水污泥呈固态，削减了堆积、运送进程中渗滤液的 “二次污染”，有用完成了污泥减量化。跟着国家对污泥处理处置要求的前进，污泥处理 将成为隔阂压滤机最具潜力的运用。
全体配备水平现已挨近国际先进水平。经过多年的引入、消化、再立异和自主立异，我国 压滤机职业的出产工艺和技能配备水平现已取得较大前进，产品技能含量和质量大幅前进。 不仅在压滤机设备的工作功率上挨近或到达国际先进水平，设备的工作可靠性与国外距离 也越来越小，产品已进入国际商场。从配备水平上看，部分企业经过引入国外一流的出产 检测设备，全体配备水平现已挨近国际先进水平。
2019 年压滤机职业空间 69 亿，同比添加 21%。2012 年我国压滤机商场需求量约 3.51 万 台，到 2019 年添加到了 10.72 万台，CAGR 达 13.3%；2012 年我国压滤机商场出产值约 3.65 万台，到 2019 年添加到了 15.34 万台，CAGR 达 22.8%。我国压滤机商场自 2016 年触底后 已回暖，2019 年商场规划已达 69.2 亿，增速达 21%，职业商场空间达前史最高且职业增 速较上年有显着前进。
我国污泥处理处置才能严峻滞后。在“水十条”及“十三五”规划等方针推进下，近年我 国乡镇污水处理建造已根本完成，2018 年全国城市污水处理率到达 95.49%，县城污水处理 率到达 91.16%。尽管我国污水处理规划现已位居国际前列，但污泥处理处置才能水平严峻 滞后，依据 E20 环境渠道发布数据显现，2018 年全国污泥无害化处置总规划为 7.42 万吨/日，污泥无害化比例仅为 40%。
推进污泥处置相关方针连续出台。跟着近年来对各地污泥环境危险和损害知道的不断明晰， 国家和当地各类方针、法规、规划的连续出台，“泥水偏重”的态势正逐渐构成，污泥处 理处置费用的标准也呈现逐年前进的趋势，已成为污泥职业展开的严重利好。
污泥含水率为污泥无害化处理和资源化运用的中心方针。2017 年，《乡镇污水处理厂污泥 处理技能标准（征求意见稿）》对污泥处置后含水率作出明确要求，关于污泥与废物混合 填埋处理的范畴，污泥含水率应低于 45%。在其他处理方法中，要求进入外热式碳化炉的 污泥含水率一般为 30%，高温好氧发酵完毕前的污泥含水率应降至 40%以下。
在污泥处置范畴，压滤机具有刚性需求。在污泥处理处置进程中不同工艺对含水率要求的 不断趋严，将影响机械压榨脱水的设备需求。通常状况下，污泥处理处置体系应包含污泥 安稳化、减量化、无害化处理处置进程，在此根底上宜完成资源化。
依据 E20 统计数据,现在国内污泥处理范畴各技能路途中，动力干化、机械脱水、好氧发酵、 厌氧消化技能别离占比 31%、27%、18%、20%，其间机械脱水是干流的技能路途之一，压 滤机过滤是机械脱水最重要的设备之一，具有刚性需求。
十三五规划方针到 2020 年污泥无害化处置产能到达 9.75 万吨/日，假定 2019-2020 年污 泥产值增速 11%、10%，则 2020 年底污泥产值为 22.63 万吨/日，污泥无害化处置比例 43%。
污泥产值及无害化处置量猜测：考虑到污泥处置补短板的方针力度、污泥处置的急迫度提 升，咱们假定十四五期间，污泥无害化处置比例将前进至 90%，污泥产值增速逐年递减， 到 2025 年污泥无害化处置产能应到达 28.56 万吨/日，年均复合增速 23.89%。
依据李静的《造纸污泥减量化技能设备的研讨》，对污泥压榨设备的出资本钱约为 5~10 万 元/吨，咱们取中值 7.5 万元/吨进行测算，由此估量“十四五”阶段由污泥无害化处置能 力前进带来的商场规划的增量算计约为 141.1 亿元。
砂石骨料——基建中耗量最大的质料之一。砂石骨料指在制作砂浆或混凝土时，与水泥和 水等混合在一起的砂、石等颗粒状资料，是根底设施建造中不行短少的原资料之一，广泛 用于混泥土、砂浆和水泥制品等，在房子建造、路途桥梁施工、水利水电建造等项目有较 大需求。其间粒径大于 4.75mm 的骨料称为粗骨料，细骨料颗粒直径小于 4.75mm,一般采 用天然砂，如河砂、海砂及山沟砂等，当缺少天然砂时，也可用坚固岩石磨碎的机制砂。
我国砂石商场已逾万亿。2019 年砂石商场规划达 1.77 万亿元。近年来，我国砂石职业产值 根本保持在 180 亿吨左右，仍处于产需两旺的状况。2019 年砂石产值、需求量均约为 188 亿吨，预期 2020 年产销量将逾越 200 亿吨。
环保方针施压下机制砂产值不断前进。从供应端来看，曩昔的高速展开建造中耗费了很多 的天然砂资源，天然砂石资源日益匮乏，现在国内天然砂石资源现已挨近干涸，各地已相继出台禁采或限采天然砂的规则。
跟着环保方针不断收紧，环保监察常态化工作，供应侧变革相关方针在砂石职业逐渐落地， 我国以矿山挖掘为源头的机制砂石占比逐年上升，已成为砂石骨料产品的主体。机制砂需 求量商场占比从 2011 年的 59%上涨至 2019 年的 76%。咱们以为，在天然砂受资源约束、 方针倾向于机制砂的状况下，机制砂需求量将持续前进。
矿山趋向大型化，职业集中度进一步前进。因为传统小、微矿山具有挖掘功率低、出产产 生的污染大、污染处置不标准的特征，不光侵损了国家矿产资源，还对生态环境形成了严 重损坏。各地政府不断加大对矿山进行整合的力度，将连续封闭和筛选落后的、环保不达 标的企业。相关方针频频出台，对污染处置、机制砂产品品质、矿山规划做出要求，引导 工业走向现代化、环保化，完成可持续展开。
归纳以上剖析，咱们以为，在方针引导下，砂石骨料职业将持续向规划化、现代化、环保 化和可持续展开的方向展开，砂石矿山大型化、集中化是职业趋势。
机制砂产值前进、矿山大型化注入压滤机新需求。机制砂湿法工艺在制作进程中有一道程 序是水冲刷，即用水将沙子傍边的泥土给冲刷洁净，在冲刷进程傍边会发生很多的污水。 现在的处理技能路途一般为运用压滤机对洗砂废水进行泥水别离，泥浆压滤成泥饼排出， 清水回流至清水中转池，然后完成细砂收回增效、固废干排处理及水资源的收回再运用。
机制砂加工体系的出产进程离不开水，砂石的冲刷、降尘等进程中需耗费很多的水，也由 此发生了巨大的废水污染问题。跟着机制砂产值、矿山规划化与标准化程度不断前进，环 保方针履行力度加大，带来的很多洗砂废水的处置需求将成为压滤机的另一需求增量，进 一步前进压力机的商场空间。
凭仗着技能优势和质量优势，公司逐渐确立了在国内压滤机职业的技能和服务抢先地位， 2018 年公司在国内压滤机职业的商场占有率超越 40%，是国内压滤机的龙头，出售规划远 远大于兴源环境。咱们以为未来公司的产品市占率还有或许持续前进，从以下三点剖析：
专心压滤机事务的职业龙头，持续研制投入坚持竞赛优势。公司一直专心于压滤机的出产， 具有压滤机全工业链的出产制作技能，在原资料操控、出产加工及产品检验方面具有显着 的经历优势和技能优势。
公司研制开销呈上升趋势，从 2013 年的 466.6 万元添加至 2019 年的 6864.5 万元，在同行 业竞赛对手中处于较高水平。2019 年技能人员占比到达 8.17%，在出产自动化、配套机械 部件、新职业运用等范畴展开很多技能立异构成了抢先职业均匀的技能优势。而压滤机领 域首要竞赛对手之一的兴源环境处于事务转型期，正致力于将公司事务展开战略逐渐转向 才智环境管理与饲养生态，2020 年上半年压滤机及环保设备出售收入仅占其营收的 19.49%。
客户资源堆集丰厚，订单来历安稳。公司凭仗规划优势、技能优势、质量优势和全方位的 服务建立了一批安稳的客户资源，与客户建立了长时间安稳的战略协作伙伴联系。这些优质 客户包含区域甚至全国下业的龙头企业，此类客户往往对供货商的考察期较长，而一 旦确认供货商后忠实度相对较高，不会容易变化，具有事务联系和产品需求安稳的特色， 然后确保了公司产品出售的持续性和安稳性。
出售团队持续扩张。近年来公司一方面稳步扩展出售人员数量，出售人员数量从 2016 年 的 267 人添加至 2019 年的 390 人。另一方面，公司对出售人员的鼓励方针根本完成了从 “低薪酬、高提成”向“高薪酬、低提成”的改变，2016 年至 2018 年间，出售人员根底 薪酬年均添加 48%，提成奖金则添加别离为 8.3%与 1.9%，这种改变更有利于从保护公司整 体利益、客户利益。
到 2018 年底，公司年产能为压滤机 7080 台、滤板 97 万块、滤布 200 万套，在职业界 具有较强的规划优势。产能运用方面，公司近年长时刻处于超量工作状况，2019 年产能运用率达 162.2%，产销率亦长时间处于 90%以上。
公司“年产 1000 台压滤机”项目现已在建造中，估量投产后将带来 1000 台的产能增量， 考虑到产能运用率可以超越 100%，实践添加值或许更高。募投项目投产后将进一步开释公 司产能，公司未来产品出产规划有望持续前进。
咱们以为，得益于研制大力投入、公司深沉的技能储备、优异的产品质量以及稳步扩张的 出售网络，未来趋势有望成为持续向头部公司集合和向大型集成化展开，公司的市占率有 望进一步前进。
公司出产所需原资料首要为钢材、聚丙烯、泵、阀和电料等配件，原资料本钱占出产本钱 的比重较大，公司首要原资料为钢材和聚丙烯，2018 年钢材和聚丙烯收购金额占公司原材 料收购金额比重别离为 26.02%和 33.78%。
未来钢材价格难上行。公司收购的作为原资料的钢材多为中板，首要用于压滤机的主体机 架制作。钢材归于大宗买卖产品，供应较足够，可以满意压滤机企业对正常出产的需求， 2019 年我国全年钢材累计产值为 12.05 亿吨，创近年产值新高。
2016 年以来，受国内供应侧变革影响导致钢材价格呈现显着上行，2019 年开端持续震动， 价格仍在高位。2019 年职业产值现已到达了前史高位，在高产值的布景下，钢材价格持续 上行的或许性较小。
定价才能相对较强，毛利率有望前进。公司产品的出售价格首要视压滤机出产的类型、加 工难易程度以及技能含量的不同，依照本钱加成方法确认。一起，公司也会依据在原资料 价格和出产本钱对辅导价格进行调整，若判别上游原资料价格在未来一段时刻内将持续上 涨，导致盈余水平低于公司原有的加成比例，则将对产品辅导价格进行必定起伏的上调。
因而公司各类产品的定价与下流各职业景气程度相关性较弱，而首要与产品自身技能含量、 出产本钱以及商场竞赛程度相关，价格操控力及定价话语权相对较强。公司产品出售单价、 压滤机毛利率自 2017 年以来呈现稳步上涨的态势，未来公司盈余才能有望跟着原资料价 格下降更进一步前进。
国内压滤机职业迅速展开，为翻开海外商场打下根底。近年来国内压滤机制作技能取得突 飞猛进的展开，国内出产的压滤机配备水平与国外的距离现已越来越小，在新一轮压滤机 收购与压滤机改造进程中，越来越多的用户选用挑选我国配备。
2011、2014、2015 年我国压滤机进出口贸易处于顺差状况，国内压滤机出口金额由 2009 年的 1545 万美元，添加至 2017 年的 7184 万美元，复合添加率到达 21.18%。国产压滤机 以其较高的性价比，正在逐渐赢得国际商场的喜爱，国产压滤机及相关产品已出口至南美、 北美、东南亚、中东、欧洲、非洲等地。估测未来跟着我国压滤机技能不断前进以及设备 配套、体系集成才能的前进，压滤机出口额不断前进。
海外尾矿干排范畴带来压滤机需求额定增量。国际商场中，市政范畴以及传统的工业范畴 （例如化工、冶金、食物等）商场增速较为平稳，工业范畴中的尾矿范畴近几年来增速较 快。2011 年之前，国外氧化铝厂几乎不运用压滤机处理赤泥，而是直接堆尾矿坝，在 2010 年欧洲匈牙利的一家氧化铝厂尾矿坝溃坝形成严重灾祸之后，各个国家开端注重对尾矿的 干排处理，现在国外多个国家的尾矿处理开端运用压滤机。此商场依据同职业的出产商 FL SMITH 估算在未来 5 年具有约 15 亿美元的商场规划。
在压滤机出口方面，景津环保2019 年的海外收入为 1.7 亿元，近年有小幅添加的态势，出 口海外的比例近年是持续动摇的状况，咱们以为景津环保作为技能、工艺抢先的职业龙头， 在海外商场开辟方面具有更进一步的潜力。
景津环保是压滤机职业龙头，2018 年职业市占率超越 40%，咱们以为未来压滤机职业将维 持安稳添加的状况。公司在职业界的市占率仍有前进的潜力，经过募投项现在进出产功率 以及持续扩展出产规划，公司未来的市占率有望持续前进。
1）压滤机职业在污泥和砂石等下业的带动下，咱们判别职业需求可以保持安稳添加；
2） 公司压滤机 2018 年市占率超越 40%，公司现在正在持续扩展产能和出售团队，未来公 司压滤机部分的添加有望稍微快于职业增速；
3）钢材本钱是公司的首要本钱之一，钢材价格持续上涨或许性较小，若价格下行公司毛 利率未来有望小幅前进。
咱们选取污泥处置和砂石职业的上市公司兴源环境、复洁环保和浙矿股份为可比公司，结 合职业商场空间、市占率以及公司业绩增速等状况，归纳考虑给予公司 2021 年方针 PE 估 值 20 倍，方针价格 29.2 元，初次掩盖，给予公司“买入”评级。
职业展开低于预期的危险：公司产品首要用于环保、矿山和煤炭方面，若因经济大幅动摇 而影响职业的需求，则公司的产品需求有或许会下降；
职业竞赛加重的危险：若职业界竞赛对手全体扩张加快，导致产品在一段时刻内的供大于 求，则有或许导致产品降价的危险，或许会影响产品的毛利率状况，从而影响公司业绩；
技能代替的危险：公司产品首要用于固液别离，若呈现新技能可以以更低本钱完成固液分 离，则公司产品需求或许会下降，影响公司业绩；
公司市占率下降的危险：若同职业竞赛对手快速扩展产能，加强出售团队建造，则或许导 致职业竞赛加重，导致商场比例扩展；
原资料价格大幅前进的危险：公司原资料本钱占比较高的是钢铁和聚丙烯，若相关原资料 价格大幅上涨，则或许会导致毛利率下滑。